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Le Top du Scoring

ASML : le leader mondial au centre de tous les enjeux de production de semiconducteurs est européen

Pourquoi en parler aujourd’hui

Il ne se passe pas une semaine sans que ne soient annoncés des retards dans la livraison de téléphones portables, de consoles de jeux vidéo ou de voitures, voire la fermeture temporaire de sites de production. Dernier secteur touché, l’électroménager subit à son tour la pénurie de semi-conducteurs. L’échouage du super cargo Ever Given en travers du Canal de Suez a renforcé ce déséquilibre entre une demande de plus en plus importante et une offre qui ne parvient déjà pas à y faire face en temps ordinaire. S’il est évident pour la plupart d’entre nous que les fabricants de ces fameux composants électroniques (aussi appelés puces ou chips en anglais), sont très largement asiatiques, essentiellement taïwanais et coréens, on sait moins que la principale entreprise mondiale dans la conception de machines permettant de fabriquer ces composants est européenne et détient une position absolument incontournable : il s’agit d’ASML, cotée à Amsterdam.

Description

ASML, fondé en 1984 et indépendant depuis 1988 est un équipementier hollandais qui produit des machines dites de photolithographie servant à imprimer des circuits intégrés sur des plaques de silicium. Ses clients sont des industriels, fabricants de semi-conducteurs, marché évalué à 440 milliards de $ en 2020 ; le maitre-mot de cette industrie est la quête perpétuelle d’une plus grande finesse de la gravure sur le semi-conducteur de façon à pouvoir y loger toujours plus de transistors et gagner ainsi en puissance et en rapidité de calcul tout en évitant les surchauffes. A l’heure où le nombre d’objets connectés croît de façon quasi-exponentielle, cette maitrise de l’infiniment petit est devenue cruciale (on est déjà passé sous le seuil des 5 nanomètres). ASML est incontestablement le leader de son marché ; s’il laisse 50% du marché des technologies anciennes à ses concurrents Canon (38%) et Nikon (12%), il est le seul fournisseur de la dernière technologie en date, dite du rayonnement ultra-violet extrême (EUV en anglais) … Le groupe réalise 14 milliards $ de chiffre d’affaires, dont plus de 80% en Asie et ce dernier a progressé de 12% en moyenne chaque année depuis 10 ans. Un chiffre traduit particulièrement la suprématie d’ASML sur son marché : en 2020, les investissements consentis par la société en R&D (2,2 milliards $) étaient supérieurs aux ventes générées par ses deux concurrents japonais réunis, Canon et Nikon, dans cette activité !

Enjeux business, stratégie de développement

Nous voyons quatre enjeux majeurs pour ASML au cours de la décennie à venir : 1/ accompagner la croissance de son marché, qui devrait passer des 440 milliards $ évoqués plus haut à 600 milliards en 2024 et 1000 milliards selon certaines sources à horizon 2030, soit une progression de plus de 7% en moyenne annuelle. Croissance tirée par la hausse de la demande de serveurs informatiques, d’automobiles (un véhicule hybride électrique embarque trois fois plus de composants qu’un véhicule thermique classique), de smartphones et d’électronique industrielle. L’industrie devrait être le principal vecteur de la progression attendue dans les prochaines années de la quantité de données générées et analysées : on s’attend à un nombre 23 fois supérieur en 2025 à celui de 2020 (157 Zettabytes pour les connaisseurs, ou 10 à la puissance 21). 2/ Se mettre en situation de produire et vendre toujours plus de machines (395 unités vendues en 2020 pour un prix moyen de… 26 millions $ contre 338 machines et 24 millions en 2018 par exemple). 3/ Continuer d’améliorer le rendement de ses machines actuelles, ce qui réduit d’autant la situation de pénurie que connait l’ensemble de la chaine de valeur aujourd’hui et 4/ développer la technologie de demain (le 3 nanomètres EUV est annoncé pour 2022) pour améliorer encore le chiffre d’affaires réalisé par unité vendue : les dernières machines EUV 5 nm se vendent 260 millions $ pièce !

Conclusion, éléments de scoring :

Les perspectives de croissance solides, les fortes positions concurrentielles détenues, la visibilité sur les ventes (les commandes représentent une année de ventes de produits finis et les services liés à ces ventes pèsent pour un quart des ventes annuelles totales), la forte capacité bénéficiaire et de génération de cash-flow, la solidité du bilan enfin, sont des qualités que nous apprécions particulièrement chez ASML. A contrario, nous surveillons particulièrement toute annonce de relance de la guerre commerciale entre Chine et Etats-Unis qui pourrait aboutir à une interdiction imposée par ces derniers de vendre à des producteurs chinois (16% du CA d’ASML). Il s’agit du principal facteur de risque identifié à ce jour. Mais les qualités l’emportent largement puisque la note obtenue par ASML dans notre modèle de scoring interne lui permet de se situer dans le 1er décile. Raison pour laquelle nous conservons les titres que nous avons pu acheter ces dernières années.

Le texte ci dessus est le fruit de nos réflexions menées dans le cadre de notre propre stratégie d’investissement. Il ne constitue donc ni une recommandation d’investissement produite dans le cadre d’une analyse financière ou d’une recherche en investissement au sens de la réglementation, ni une recommandation personnalisée qui dépend de la situation personnelle de chaque investisseur.

De ce fait, la société J. de Demandolx Gestion n’est tenue ni à un suivi de la valeur citée, ni à une actualisation de ce texte. Enfin, nous précisons que J. de Demandolx Gestion et les sociétés qui lui sont apparentées n’ont aucune relation juridique ou capitalistique avec ASML et que les comptes sous mandat de gestion et d’OPC gérés par J. de Demandolx Gestion détiennent des titres de la société ASML représentant moins de 5% de son capital et de ses droits de vote.

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